中嶋悟
名前：中嶋 悟（なかじま さとる） ニックネーム：サトルン 年齢：28歳 性別：男性 職業：会社員（IT系メーカー・マーケティング部門） 通勤場所：東京都千代田区・本社オフィス 通勤時間：片道約45分（電車＋徒歩） 居住地：東京都杉並区・阿佐ヶ谷の1LDKマンション 出身地：神奈川県横浜市 身長：175cm 血液型：A型 誕生日：1997年5月12日 趣味：比較記事を書くこと、カメラ散歩、ガジェット収集、カフェ巡り、映画鑑賞（特に洋画）、料理（最近はスパイスカレー作りにハマり中） 性格：分析好き・好奇心旺盛・マイペース・几帳面だけど時々おおざっぱ・物事をとことん調べたくなるタイプ 1日（平日）のタイムスケジュール 6:30 起床。まずはコーヒーを淹れながらニュースとSNSチェック 7:00 朝食（自作のオートミールorトースト）、ブログの下書きや記事ネタ整理 8:00 出勤準備 8:30 電車で通勤（この間にポッドキャストやオーディオブックでインプット） 9:15 出社。午前は資料作成やメール返信 12:00 ランチはオフィス近くの定食屋かカフェ 13:00 午後は会議やマーケティング企画立案、データ分析 18:00 退社 19:00 帰宅途中にスーパー寄って買い物 19:30 夕食＆YouTubeやNetflixでリラックスタイム 21:00 ブログ執筆や写真編集、次の記事の構成作成 23:00 読書（比較記事のネタ探しも兼ねる） 23:45 就寝準備 24:00 就寝
はじめに ターミナルバリューと継続価値の違いを理解する
ここではターミナルバリューと継続価値がどう違うのかを日常的なたとえを使って説明します。最初に結論を言うと両者は密接に関係する概念ですが、使い方や計算の目的が少し異なります。ターミナルバリューは将来の長い期間の価値をひとまとめにして現在価値に直す公式の一部であり、一方の継続価値はその長期的な事業の継続性自体の価値を指す考え方です。これを理解するとビジネスの評価が少し身近に感じられるようになります。ここからは具体的な例とともに詳しく見ていきます。
この話を通じて大事なのは、数字だけを追いかけるのではなく、どの期間のキャッシュフローを想定しているのかをはっきりさせることです。
また計算方法の違いにも触れますので、実務の場面で混乱しがちなポイントを整理しましょう。
ターミナルバリューとは何か そして計算の基本
ターミナルバリューとは、予測期間以降に生まれるキャッシュフローの現在価値を合算したものです。つまり今後もずっと続くお金の流れを1つの額にまとめた、いわば未来の値の最終地点です。DCF法では通常、予測期間を3年や5年と区切り、それ以降のキャッシュフローをこのターミナルバリューで代替します。計算には主に2つの方法があります。1つは成長率を用いるゴードン成長モデル、もう1つは退出倍率（exit multiple）を使う方法です。ゴードン成長モデルではターミナルバリューは最後の予測期間のフリーキャッシュフローを(1+成長率)で割り、割引率から成長率を引く形で求めます。退出倍率ではFCFの複数倍に相当する数値を使い、それを現在価値へ割り戻します。これらの計算は専門書で詳しく紹介されていますが、ここではざっくりの考え方をつかむことが目的です。
ひとつ大事な点は、ターミナルバリューが企業価値の大きな割合を占めることが多いという事実です。前提条件の透明性と感度分析が重要になってきます。前提条件の透明性と感度分析が重要です。
継続価値の考え方と実務上の使い分け
継続価値は、将来も事業が続くという前提のもとに評価される価値です。予測期間の外にあるキャッシュフローをどう扱うかという点で、ターミナルバリューと重なる部分があります。継続価値は時にターミナルバリューと同義で語られることもありますが、通常は「継続する事業の価値を意味する抽象的概念」を指し、財務モデルの中ではターミナルバリューとして計算される形が多いです。実務上は継続価値という語を使うとき、組織の長期的な成長性や市場の安定性、事業の競争力を総合的に考慮していることを示します。ここで注意したいのは、継続価値自体は数式で独立しているわけではなく、ターミナルバリューという数値としてモデルに組み込まれることが多い点です。つまり概念と計算結果の関係性をきちんと分けて考えることが必要です。加えて、継続価値が企業の本質的な強みを評価する指標として用いられることもあり、投資判断の材料となることが多いのです。
ターミナルバリューと継続価値の違いを一目で見る
以下の表で要点を整理します。読みやすいようにポイントを分かりやすく並べ、各項目の役割や計算の要点を比べます。
この表を見れば、ターミナルバリューは計算の結果としての値、継続価値はその長期性を示す概念として理解できるでしょう。結論として、両方は密接に関連していますが、数式の扱い方と意味するところが少し異なる点を覚えておくと混乱を避けられます。もし一言で伝えるとすれば、ターミナルバリューは「長期以降の現金の流れの現在価値を合計したもの」、継続価値は「事業がこれからも続くという前提で見た価値の総称」ということになります。
今日は友だちとカフェで値段の話をしている想定で雑談風に説明する小ネタを用意しました。タイトルのキーワードであるターミナルバリューと継続価値は、難しそうに見えるけれど、日常のゲームの終盤戦と継続プレーを例にすると理解しやすくなります。ターミナルバリューは未来の最後のゴールの点数のようなもの、継続価値はその後も続くチームの力を見ている感覚です。数字だけを追いかけず、それぞれの意味と役割を感じながら話を進めるのがポイントです。
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